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友好集团:主业低于预期,14年主业仍承压较重

发布时间:2014-04-18    研究机构:中银国际证券

2013年公司实现营业收入96.02亿元,同比增长21.39%;归母净利润2.89亿元,折合每股收益0.927元,同比下降13.85%,低于我们之前1.24元的预判,主要原因是主业亏损1.09亿元,低于我们的预期。公司扣非后净利润为2.22亿元,同比下降30.41%。假设地产收入于2014年结算基本完毕,我们调整2014、15年每股收益预测至0.54和0.01元(其中商业部分为-0.25和-0.10元),给予2016年每股收益预测为0.05元,目标价上调至10.00元,对应2014年18.5倍市盈率,公司14/15年仍然有较大体量门店开出,短期主业仍将承压,短期国企改革或有交易性机会,但鉴于主业盈利能力短期恢复较慢,维持持有评级。

支撑评级的要点

净利润下滑,主业亏损是主因,零售主业每股收益约为 -0.35元:虽受累于新店费用支出,13年公司主营业务亏损1.09亿元。分行业看,报告期内公司百货业务实现营收39.4亿元,同比增长18.37%,超市业务实现营收13.74亿元,同比增长29.71%,家电业务实现营收2.67亿元,同比增长6.76%,报告期内友好百盛实现净利润7,105万元,同比下降22.02%,主因是12年该公司收到所得税返还800万元;主营业务毛利率下降0.53个百分点。公司获得友好百盛的分红3,170万元,同比减少536万元。2013年公司子公司汇友房产实现营收35.73亿元,实现净利润7.94亿元,为公司贡献净利润3.97亿元,折合每股收益1.28元。报告期内公司转让子公司万嘉热力股权,亏损3,922万元,而投资收益2,843万元,合计净利润亏损约1,079万元,折合每股收益约-0.03元。

4度营收同比下降24.22%,净利润亏损3,860万元:分季度来看,4季度公司实现营收26.29亿元,同比下滑24.22%,地产结算减少是主因。净利润亏损3,860万元,主营亏损是主因。

主营业务毛利率及期间费用率均微幅增加:毛利率方面,13年公司主营业务毛利率为25.95%,同比增加0.21个百分点,主因是毛利率较高的地产业务结算较多所致。分行业,商业毛利率15.92%,同比增加0.31个百分点;房地产毛利率46.05%。期间费用率方面,公司期间费用率同比增加0.8个百分点至15.22% , 其中销售、管理、财务费用率同比分别提高0.25、0.34和0.21百分点至6.72%、7.5%和1.00%。财务费用大幅增加53.97%,主要原因是报告期发行债券计提利息;销售增加相应的信用卡手续费增加;贷款利息费用化所致。

评级面临的主要风险

公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险。

估值

公司 14/15年有较大体量门店开出,主业仍将面临较大的费用压力,利润将主要由地产业务贡献。假设地产收入将于14年基本结算完毕,我们调整2014-15年每股收益预测至0.54和0.01元(其中商业部分为-0.25/-0.10元),给予2016年每股收益预测为0.05元,公司作为新疆零售龙头企业,我们依然看好中长期的零售连锁发展,但短期内主业承压很大,将目标价由8.50元上调至10.00元,对应2014年18.5倍市盈率,短期国企改革或有交易性机会,但鉴于主业盈利能力短期恢复慢,维持持有评级。

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