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友好集团:地产贡献九成净利,零售主业依然承压

发布时间:2013-08-07    研究机构:德邦证券

事件:

公司发布2013年中报,报告期内,公司实现营业收入50.61亿元,同比增长124.62%;实现归属于母公司的净利润2.62亿元,较上年同期增长317.45%;实现扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润2.59亿元,同比增长340.13%。EPS为0.84元。

点评:

按业务分拆来看:地产贡献公司约90%的盈利

与2012年类似,2013年1-6月份,公司绝大部分盈利构成是房地产业务。报告期内,汇友房地产公司(友好持有50%)实现收入21.28亿元、净利润4.67亿元,为公司贡献权益净利2.34亿元,占到公司全部净利的89.14%。商业零售主业收入26.9亿元,较上年同期增长31.43%;营业成本22.48亿元,同比增长32.31%;三项费用4.55亿元,同比增长45.96%;我们估计,公司零售主业上半年实现净利润约在3000万左右。

展望下半年:同店增速趋缓、外延扩张不减,零售主业依然承压明显

上半年来看,公司商业主业增长主要源于新店或次新店的拉动,老店贡献有限,1-7月份扣除新店因素公司老店收入增速约13%-14%,且与前4个月相比,5-7月份增速已明显放缓,显示了行业大环境趋于恶化及公司零售主业面临经营压力依旧很大。

与此同时,公司并未因为行业的整体不景气而放缓外延扩张的速度。2012年公司累计新开了奎屯店、长春路店、中环路店、友好金盛及伊犁店Ⅱ期;13年上半年,公司继续保持积极扩张态势,开店步伐并未放缓:1)租赁昌吉和谐国际广场(66314平米)和阿克苏库车项目(33580平米);2)继续推进阿克苏店、佳雨i城卖场和“昊元上品”项目;3)推进乌市红光山友好商业综合体项目。此外,五家渠店和伊犁铜锣湾地下商业街项目也陆续签约,成为公司新的储备门店。根据公司计划,今年下半年将要开设的门店有阿克苏店(预计9月底)和西山路店(争取10月份后);而2014年有望开设的新店除了“昊元上品”外,还包括博乐店、昌吉店和库车店等,但具体时间取决于门店物业交付情况。

我们认为,在整个行业出现困境的背景下,公司零售主业正面临着同店增长乏力、外延扩张提速的双重考验。基于行业并未出现趋势性改善的基本判断,我们认为,公司当前积极开店的举措具有一定风险,至少在短期内将显著制约其本身盈利的充分释放。

依然看好公司中长期的发展空间和投资价值

公司作为目前新疆地区规模最大的百货零售商,在区域内具备着无可争议的影响力和议价力。公司在乌市百货市场已经做得十分充分,“天百”、“友好”都是当地较为有名的“金字招牌”,在居民中建立起了良好的口碑;公司目前的基本战略是

通过积极布局地级城市来巩固其在新疆大区的市场地位。我们认为,房地产仅是公司短期缓解资金压力的一个过渡,从中长期来看,其核心主业依然将回归至零售上来,依然坚定看好公司未来的成长空间。

盈利预测:

预计2013-14年公司EPS分别为1.25元和1.13元,其中2013年地产贡献EPS为1.09元,零售主业EPS为0.16元。给予“增持”评级。

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