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友好集团:地产确认收入,驱动1H13净利大增317%

发布时间:2013-08-05    研究机构:海通证券

公司8月3日发布2013半年报。报告期内实现营业收入50.61亿元,同比增长124.62%;利润总额6.55亿元,同比增长764.85%;归属净利润2.62亿元,同比增长317.45%,扣非净利润2.59亿元,同比增长340.13%。2013上半年公司摊薄每股收益0.842元,净资产收益率17.13%;每股经营性现金流0.9元。

公司公告两项外延扩张:(1)拟租赁新疆五家渠市42184平米的物业开设综合性购物中心,租赁期为自2014年5月1日始的16年,期内总租金2.22亿元(其中前三年免租),公司预计另需投资1.58亿元,首年亏损2035万元,第五年盈利818万元,进入盈利回报期,项目静态投资回报期为8.43年。(2)拟租赁伊犁铜锣湾D区地下一层4711平米面积经营商业,租赁期为自董事会审议通过之日起的约14年,总租金为3016万元(起始单价为0.7元/平米/天)。公司预计另需投资2240万元,首年亏损264万元,第四年盈利106万元,进入盈利回报期,项目静态投资回报期为7.42年。

以及公告:取消筹划2012年度非公开发行A股股票事项。

此外,公司公告对2013年前三季度业绩的预计:实现归属净利润比上年同期增长100%以上,对应2012年前三季度14495万元净利润,2013前三季度净利润为28990万元,对应EPS为0.93元。

简评及投资建议。公司2013上半年实现50.61亿元收入,同比增长124.62%。其中地产收入21.28亿元,占总收入的42.1%,(2012年同期无地产收入)。地产实现净利润4.67亿元,为公司贡献权益净利润2.34亿元,占上半年归属净利润的89.14%。

剔除地产业务,公司上半年年商业收入26.9亿元,增长31.43%。其中预计天山百货和友好商场收入增速分别为5%左右和15%左右,反映了区域内不同定位的成熟门店的表现;预计美美友好收入增长10%左右,较过去几年的增速也有明显下滑;参股49%经营的友好百盛2013上半年实现收入4.63亿元,同比增长约1-2%;因此,商业收入的快速增长主要为次新门店及2012年新开门店的外延拉动。

2013年上半年,虽然商业主业毛利率略下滑0.55个百分点至16.41%,但占比42%的房地产业务有46.53%的高毛利率,拉动综合毛利率大幅提升10.36个百分点至30.25%。2013年期间费用率13.17%,同比减少2.94个百分点。其中销售费用率6.08%,同比增加1.42个百分点,主要为新增物业费、房地产销售佣金及推广费用等;因地产拉动的收入大幅增长,公司管理费用率同比大幅减少4.34个百分点至6.1%,2013上半年财务费用为4998万元,同比大幅增加2718万元,但0.99%的财务费用率较2012年同期基本持平。

公司2013上半年实现归属净利润26221万元,其中地产业务贡献权益利润23373万元,剔除地产后的净利润为2849万元,同时考虑剔除万嘉热力贡献1335万元净利润影响,商业主业实现净利润1514万元,较一季度仅85万元的净利润有改善,若进一步剔除百盛的投资收益贡献,公司自主经营的商业业务2013上半年净利润213万元,较2012年同期约5000万元的净利润大幅减少。

维持对公司的判断:公司是新疆商业龙头,有规模竞争优势且正在快速扩张,有机会最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。长期看有可持成长能力,但短期主业压力较大。

根据公司开店节奏,2012年5家新开店集中于下半年,而2013年按计划仍将新开佳雨城项目(2013年下半年,1.32万平米)、阿克苏店(2013年10月,自有7.05万平米)及昊元上品店(2013年10月,租赁10.1万平米),合计面积18.5万平米,因此预计2013-2014年主业业绩仍面临较大压力,但公司持股50%的汇友地产项目2013-2014年度合计仍可贡献权益利润8.12亿元左右,对应EPS约2.61元,因此未来两年仍可较好对冲主业亏损,整体业绩仍可观。

维持盈利预测。预测2013-2015年EPS为1.14元、1.24元和1.35元,同比增长6%、8.6%和9.3%,其中2013年地产贡献利润约1.12元,商业主业略盈利。公司当前股价9.15元,虽缺乏短期主业业绩支撑,但从长期角度看,公司在优势区域处于竞争领先地位,并通过快速外延扩张提升竞争力,具备长期价值,另有地产业务价值增厚,维持12.62元目标价(13年商业0.5倍PS+地产剩余收益合2.61元EPS)和“增持”评级。

风险与不确定性。新的外延扩张项目带来业绩压力;地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。

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