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友好集团2013年1季报点评:商业1季度表现好于预期

发布时间:2013-05-02    研究机构:中投证券

新疆经济增长减速,但公司商业延续内生、外延双轮驱动的高增长,在疆内社零额中的占比进一步提升:1、1季度,新疆GDP增速10.3%,同比下降0.4个百分点;社零额增速12.4%,同比大幅下降3.5个百分点;2、成熟门店增速放缓:天百增速1-2%,友好增速11-12%,独山子店增速小于10%;3、次新门店发力:美美增速15-20%,伊犁增速超40%,库尔勒增速超40%且实现盈利;4、同店增速在15-20%左右。5、2012年新增商业体量21万平米,处于快速培育中。

综合毛利率提升2.19个百分点至大22.41%,因去年同期没有地产结算,故不可比:剔除房地产因素后,我们推算商业的毛利率有所下滑,原因有二:一是因为去年新增的门店普遍毛利率较低,乌鲁木齐的新增门店毛利率在15%左右,外埠门店毛利率在11-13%;二是预计公司1季度进行了积分兑换所致。

地产与万嘉热力:1、预计汇友地产2013年结算金额与2012年相当,在27.6亿元左右;2、万嘉热力自2012年下半年由烧煤改为煤天然气以来,亏损加大;根据公司公告,有望于2013年将万嘉热力成功转让出去。

2013年外延扩张新增体量约10万平米,少于2012和2014年,有助于休养生息:2013年,7.05万平米的阿克苏天百购物中心将开业,另有数家连锁超市将开业。

投资价值不仅看业绩,维持盈利预测与评级:以社零额为分母,公司12年在乌鲁木齐的市占率4.88%,在疆内的市占率2.6%;疆内市场容量有限,友好的先发优势和高市占率对竞争对手形成天然壁垒;众多品牌历史上是依托友好的门店发展壮大的,友好对其突出的控制力是竞争对手面临的人为壁垒。剔除地产后PS仅0.4;自有物业25万平米,占比57%。预计2013-2015年商业营业收入分别为62.5、78.1和97.7亿元,贡献EPS-0.26、-0.13和-0.02元;房地产分别结算27.6、20.4和1.04亿元,贡献EPS1.12、0.83和0.04元,合计EPS0.86、0.70和0.02元。

给予2013年商业0.45倍PS;地产1倍PE,目标价10.16元,“推荐”评级。

风险提示:1、新疆投资放缓,波及零售业;2、万嘉热力流拍;3、财务费用剧增

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